您的位置:睿思首页 > 管理智慧 > 资本运作 > 正文

如何选择上市地点?

来源: 麦肯锡季刊   2012/3/12 14:53:44   阅读:   

核心提示:全球主要证券交易所之间的整合在2011年继续进行。德国证券交易所宣布收购纽约证券交易所,如果这项并购案通过,将成为一种趋势,并最终为上市公司带来收益。管理一家证券交易所的报告要求要比两或三家来得简单。   …

  全球主要证券交易所之间的整合在2011年继续进行。德国证券交易所宣布收购纽约证券交易所,如果这项并购案通过,将成为一种趋势,并最终为上市公司带来收益。管理一家证券交易所的报告要求要比两或三家来得简单。

  证券交易所之间的合并有可能加剧其余未整合证券交易所之间的竞争,特别是当技术削弱了它们的传统优势,即较为多元化的股权基础、较便宜获得资金或较高的流动性。企业在选择上市地点时会考虑三个因素:建立和维护上市的实际支出成本、对估值和流动性的影响以及非财务利益。但是这三个因素在不同地点真的有实质性的差别吗?

  多地上市在1990年代后期逐渐不再受到推崇,越来越多的公司开始质疑,不同地点上市在估值和流动性上是否真有差别。但是近些年来,大家又开始相信不同地点之间的差别,听到最多的说法是在香港上市。

  但是,我们没有找到很多证据说明,在全球任何一家证券交易所上市能够带来估值或流动性优势。所有顶尖的证券交易所,包括泛欧证券交易所、香港证券交易所、伦敦证券交易所、纳斯达克证券交易所和纽约证券交易所,已经足够成熟和国际化,能够为全球任何地方的公司提供上市。足够的机构资金将跨越国境纷至沓来。虽然不同地点的上市费用稍有差别,但仅这一点不足以改变上市地点的选择。考虑上市的企业在选择上市地点时,应该会更多关注该地的非财务收益是否足够有吸引力。

  目前香港的IPO市场提供了有益的启示。2011年,香港证券交易所新增首次上市上吸引的资金超过任何其他股票市场,自2009以来香港一直保持这一纪录,并且是主要证券交易所中吸引海外企业上市最成功的一家。但是,我们分析了2010和2011年的数据发现,到香港进行二次上市的企业获得的直接财务收益甚少,显然它们的动机不在于此。

  对估值和流动性的影响

  如果在某一市场上市有可量化的收益,我们应该估值或流动性的证据。但当我们观察在香港进行二次上市的企业后,所发现的证据不足以支持由于流动性或估值等经济原因选择上市的观点。选择在香港上市企业的股票流动性平均而言没有实现显著的增长,虽然有人认为,这些企业面对更大的分析师和投资者团体,因此能够为这些股票发行更好的价格。在香港证券交易所进行二次上市企业的平均交易量下降了5%。当我们为发行股票的规模进行调整后,并将流动性作为流通股的一部分来看时,少于五分之一企业的流动性实现了显著的提高,中位数企业的流动性反而下降了37%。

  在香港二次上市的大多数公司的估值没有高出平均值。我们对2010和2011年期间在香港进行二次上市公司的市盈率进行分析,结果发现其乘数平均比初始上市地点低24%。在香港上市企业的绝大多数已经在内地上市,其估值要高很多。

  但是,很多观察者认为,估值高低和上市地点有关系,在某些证券交易所上市获得的乘数较高。他们举了一些西方公司为例,其在香港上市后的乘数要比以前在其他地点上市要高。当我们系统观察了不同证券交易所间同一行业的估值后,不能得出一致的结果。很难找出行业乘数在不同上市地点产生差异的统一模式。例如,在2011年,一些行业的乘数在某地上半年较高,但是到了下半年,又换成了在其他地方较高。到7月,香港证券交易所12个关键行业中5个的乘数高于美国同业,但是到12月,只有3个关键行业的乘数高于美国同业。同样,到7月,内地证券交易所12个关键行业中5个的乘数高于英国同业,但是到了12月仅有9个行业的乘数较高。(附图)

1 2
标签:上市
分享至: 分享到QQ空间 分享到人人网 分享到腾讯微博
相关阅读:

最近更新
热门讲师
阅读排行
推荐文章